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1.行業(yè)概況

正所謂“不畏浮云遮望眼，自緣身在最高層”，想深入了解醫(yī)藥制造行業(yè)，就要對整個產(chǎn)業(yè)鏈進行宏觀的了解與把握。醫(yī)藥行業(yè)主要由醫(yī)藥制造、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務三個環(huán)節(jié)組成，概括總結如下：

上述產(chǎn)業(yè)中與商業(yè)銀行信貸業(yè)務聯(lián)系較為密切的為醫(yī)藥制造行業(yè)，醫(yī)藥制造行業(yè)中又包含3大板塊：一是化學制藥行業(yè)，包括化學原料藥、化學制劑（俗稱西藥）子行業(yè)，二是生物醫(yī)藥行業(yè)，含血液制品、疫苗、診斷制劑、基因藥物子行業(yè)；三是中藥產(chǎn)業(yè)，含中藥飲片和中成藥子行業(yè)。

（一）化學制藥行業(yè)

化學制藥指的是利用原料藥或中間體，通過化學方法合成、加工、處理并制成制劑的過程，是制藥產(chǎn)業(yè)占比份額最大的子行業(yè)，其本身又內(nèi)含化學原料藥及化學制劑兩個子行業(yè)?；瘜W制藥行業(yè)是我們?nèi)粘９ぷ髦薪佑|較多、行業(yè)特征較為明顯的子行業(yè)。

1.化學原料藥

化學原料藥是指用于生產(chǎn)各種化學制劑的原料藥物，由化學合成、植物提取或生物技術制備而來，并以粉末、結晶、浸膏等形式存在，是制劑中病人無法直接服用的有效成分。廣義的化學原料藥還包括前體化合物、中間體等制藥上游產(chǎn)品。

化學原料藥品種主要包括抗生素類（如青霉素工業(yè)鹽）、維生素類、解熱鎮(zhèn)痛類（如阿司匹林、撲熱息痛）三大類。另外，還有少數(shù)激素類、殺蟲類原料藥，如地塞米松、阿維菌素、皂素等。以上化學原料藥被稱為大宗原料藥，主要用于普藥的大批量生產(chǎn)，其下游產(chǎn)業(yè)為化學制劑行業(yè)?；瘜W原料藥行業(yè)的特點是規(guī)模大、貿(mào)易渠道多、應用廣泛。但其生產(chǎn)工藝、技術水平基本相同，競爭相對激烈。這一行業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入都比較低，競爭主要靠生產(chǎn)成本，發(fā)展主要靠規(guī)模擴張。因而我們在選擇授信企業(yè)時應重點關注具有規(guī)模及成本優(yōu)勢、細分產(chǎn)品市場份額較高，同時積極向其他制藥領域轉型以保證可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。

2.化學制劑（西藥）

化學制劑俗稱西藥，化學藥品制劑制造行業(yè)是醫(yī)藥制造業(yè)下的重要子行業(yè)，是所有藥品中數(shù)量、種類較多的類別，也是居民日常生活中使用較為廣泛的類別。化學制劑按照專利是否過期可分為專利藥與非專利藥，也可以簡單理解對應為原研藥和仿制藥，這兩種藥的生產(chǎn)營利模式有著根本性的差異。

原研藥生產(chǎn)企業(yè)是先投入大量資本、時間，研發(fā)成功新藥后靠專利保護獲取超額壟斷利潤。仿制藥生產(chǎn)企業(yè)因投入較少，可以以成本優(yōu)勢來競爭。同時，國家藥監(jiān)局及國家知識產(chǎn)權局在2021年7月4日聯(lián)合發(fā)布的關于《藥品專利糾紛早期解決機制實施辦法（試行）》中規(guī)定：對于首個挑戰(zhàn)專利成功的（即第一個仿制成功的），給予12個月的市場獨占期，首仿獲批之日起12個月內(nèi)不再批準同品種仿制藥上市。這一規(guī)定使得未來仿制藥企業(yè)可以通過搶先仿制剛過專利期的新藥，來占據(jù)市場先入地位獲得高額利潤。

（二）生物醫(yī)藥行業(yè)

生物制藥是指以生物體、生物組織、細胞等為原料制造的一類用于預防、診斷和治療的制品，其中包括：

1.血液制品。以人血為原料提取制造的人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等；

2.疫苗。根據(jù)是否免費分為第一類疫苗和第二類疫苗，第一類疫苗如乙肝疫苗、卡介苗、脊髓灰質炎疫苗等是由政府免費向民眾提供的，需按國家規(guī)定受種的。第二類疫苗如水痘疫苗、狂犬病疫苗、HPV疫苗等是由公民自費并自愿受種的。

3.診斷試劑。按用途可分為體內(nèi)診斷試劑和體外診斷試劑兩大類。除舊結核菌素、布氏菌素等皮內(nèi)用的診斷試劑等外，大部分為體外診斷試劑如診斷用抗原、腫瘤標志物等。

4.基因工程藥物。是先確定對某種疾病有預防和治療作用的蛋白質，然后將其合成過程的基因提取出來，經(jīng)過一系列基因操作將該基因放入可以大量生產(chǎn)的受體細胞中，以大規(guī)模生產(chǎn)具有預防和治療疾病的蛋白質。目前我國能生產(chǎn)的多為仿藥，如重組人紅細胞生成素、重組人生長激素等。

（三）中藥行業(yè)

1.中藥材。包括植物藥類、動物藥類和礦物藥類，如柴胡、葛根、地龍等。周期性、區(qū)域性明顯，價格波動較大。

2.中藥飲片。包括傳統(tǒng)中藥飲片（多種草藥，回家煎煮后服用）、中藥配方顆粒（如我市中西醫(yī)結合醫(yī)院所制中藥配方顆粒，無需煎煮服用，直接溫開水沖服）等，是按中醫(yī)理論加工炮制后，可直接用于臨床的中藥。

3.中成藥。是以中草藥為原料，加工形成丸、散、膏、丹等各種劑型，如六味地黃丸、川貝枇杷膏等。

另外有兩種中藥生產(chǎn)企業(yè)享有一定優(yōu)勢地位，其中：傳統(tǒng)品牌類企業(yè)，如同仁堂等，其產(chǎn)品雖其他廠家也可生產(chǎn)，但老字號招牌享有一定的溢價能力及品牌認可度；獨占資源類企業(yè)，如云南白藥、片仔癀等，因其保密配方對特殊中藥品種有著壟斷地位。

2.行業(yè)門檻

（一）政策準入門檻

想要進入醫(yī)藥制造行業(yè)，所需面臨的第一個門檻便是國家嚴格的政策準入規(guī)定。從事藥品生產(chǎn)的企業(yè)首先須取得由所在地省級藥品監(jiān)督管理部門批準并頒發(fā)的《藥品生產(chǎn)許可證》，而后，想要生產(chǎn)何種藥品就要取得由藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的該種藥品的《藥品注冊批件》。最后，藥品生產(chǎn)企業(yè)須投入大量的資金、技術、人力，用以確保藥品在生產(chǎn)、控制及產(chǎn)品放行、貯存、發(fā)運的全過程符合藥品GMP規(guī)范。

（二）資金、技術、人力門檻

新的醫(yī)藥制造行業(yè)進入者，所面臨的第二個門檻便是大量且長期的資金、技術、人力投入。醫(yī)藥行業(yè)屬于知識、科技密集型產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)工藝技術和研發(fā)能力是醫(yī)藥制造企業(yè)的核心競爭力。如果不具備成熟、先進的生產(chǎn)工藝技術，很難在保證藥品質量的基礎上不斷提升生產(chǎn)效能。同時，藥品的藥學研究、臨床試驗、審評審批需投入大量的資金、人才、設備等資源，而收益需要等到獲取藥品注冊批件，實現(xiàn)生產(chǎn)銷售才能逐步實現(xiàn)，具備較大不確定性。

（三）品牌門檻

新的醫(yī)藥制造行業(yè)進入者，所面臨的第三個門檻是樹立自己的品牌。藥品作為一類特殊的商品，直接關系到公眾的健康，因此在選擇用藥時人們傾向謹慎。不同制藥企業(yè)產(chǎn)品的差異性主要表現(xiàn)在藥品適應癥、藥品給藥方式、藥品療效、藥品質量、藥品價格以及售后服務上，而這些差異增強了各家企業(yè)藥品的獨特性，降低了產(chǎn)品之間的可替代性，從而使患者對特定企業(yè)的藥品產(chǎn)生忠誠度，繼而形成制藥企業(yè)的品牌特點。比如孩子咳嗽發(fā)燒需服用小兒肺熱咳喘顆粒時，大部分家長都會選擇“小葵花”牌。再比如女性血虛煩躁需服用阿膠時，大部分女性都會選擇“東阿”牌阿膠。在日常生活中，大部分患者都會根據(jù)個人的用藥經(jīng)驗、外部的訊息，更傾向于購買“熟悉”的品牌。

（四）銷售渠道門檻

新的醫(yī)藥制造行業(yè)進入者，所面臨的第四個門檻便是需要花費大量的時間和經(jīng)濟成本建設自身銷售網(wǎng)絡及渠道。中國國土面積大、省份眾多，藥品流通市場層級較為復雜，制藥企業(yè)很難通過直銷覆蓋諸多市場，大部分借助與推廣服務商的合作攻關醫(yī)院，同時借助與經(jīng)銷商的合作攻關藥房、診所等零售渠道。制藥企業(yè)與經(jīng)銷商、推廣服務商通常需要較長時間才能建立穩(wěn)定的合作關系。

3.行業(yè)政策

醫(yī)藥行業(yè)因關系到醫(yī)療安全和百姓健康，是國家重點監(jiān)管的行業(yè)。重監(jiān)管，最大的體現(xiàn)就是監(jiān)管政策體系的縝密和復雜，再加上最近幾年政府一直對醫(yī)療體系進行推倒重建性改革，因而在研究醫(yī)藥制造行業(yè)時，首先要關注的就是政策是否發(fā)生變化，這樣的變化對借款企業(yè)是有利的還是不利的，以及影響程度的大小。因此，了解好國家行業(yè)相關政策，對于我們吃透弄懂行業(yè)運行規(guī)則有著重要幫助。

（一）準入、監(jiān)管政策

1.藥品生產(chǎn)、經(jīng)營行業(yè)準入許可

從事藥品生產(chǎn)活動需取得藥品生產(chǎn)許可證，從事藥品批發(fā)活動需取得藥品經(jīng)營許可證。該證是進入醫(yī)藥行業(yè)的第一道門檻，由藥品監(jiān)督管理部門頒發(fā)。

2.藥品生產(chǎn)質量管理規(guī)范（GMP）制度

GMP是英文Good Manufacturing Practice的縮寫，其中文意思是藥品生產(chǎn)質量管理規(guī)范。一種藥品想要上市銷售，就必須在生產(chǎn)、控制及產(chǎn)品貯存、運輸全過程中滿足GMP規(guī)范。以前，滿足GMP規(guī)范的藥品國家會對其發(fā)放GMP認證。但在2019年12月正式施行《藥品管理法》后，國家取消了GMP認證，由原先的五年認證一次變?yōu)榱硕ㄆ跈z查。

3.藥品經(jīng)營質量管理規(guī)范（GSP）制度

與GMP針對生產(chǎn)中的藥品質量保障不同，GSP是在藥品流通環(huán)節(jié)用以保障藥品質量的管理制度，涵蓋從生產(chǎn)企業(yè)到配送公司、藥房、患者的全流程。目前，GSP認證與GMP認證一樣，也已取消并轉為定期檢查。

4.藥品注冊管理制度

藥品注冊批件可以簡單理解為藥品的“身份證”，而我們常說的藥品批準文號則是“身份證號碼”。這一證書申請流程為：醫(yī)藥企業(yè)向國家藥品監(jiān)督管理局提出藥品注冊申請——國家藥品監(jiān)督管理局審查安全性、有效性和質量可控性并同意其申請——醫(yī)藥企業(yè)取得藥品注冊批件。

（二）藥品采購流通政策

1.“兩票制”制度

“兩票制”是指藥品在流通過程中只能開具兩次發(fā)票，生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次，流通企業(yè)到醫(yī)療機構開一次。“兩票制”是針對以前的多票制來說的，核心目的是保證醫(yī)療流通領域價格的透明，防止醫(yī)藥價格的多層加價。

“兩票制”下，制藥企業(yè)的銷售模式較以往有所變化。產(chǎn)品銷售不經(jīng)經(jīng)銷商流通，而是直接銷售給配送商，由配送商銷售至醫(yī)院。在此過程中，區(qū)域渠道開拓、市場和學術推廣活動由企業(yè)篩選的醫(yī)藥咨詢公司（推廣公司）承擔。而經(jīng)銷商的收入模式從過去賺取制藥企業(yè)和終端客戶之間的藥品購銷差，改變?yōu)橥ㄟ^向企業(yè)提供銷售推廣服務賺取推廣服務費。

2.“仿制藥一致性評價”制度

“仿制藥一致性評價”是指對已經(jīng)批準上市的仿制藥，按照與原研藥品質量和療效一致的原則，對仿制藥進行一致性評價，通過“仿制藥一致性評價”的藥品意味著其與原研藥質量和療效達到一致水平。

通過一致性評價的仿制藥將獲得多方面的政策鼓勵：通過一致性評價的藥品品種，醫(yī)療機構優(yōu)先采購并在臨床中優(yōu)先選用；同品種藥品通過一致性評價的生產(chǎn)企業(yè)達到3 家以上的，在藥品集中采購等方面不再選用未通過一致性評價的品種；對于通過一致性評價的品種優(yōu)先納入國家基本藥物目錄，未通過一致性評價的品種將逐步被調(diào)出目錄。

由此可見，若制藥企業(yè)的仿制藥產(chǎn)品未能及時完成一致性評價，則在未來將存在相應藥品注冊批件無法取得再注冊和相應藥品無法參加國家集中采購的風險，公司相關產(chǎn)品的銷售收入將會因此受限。

3.藥品集中采購制度及帶量采購政策

“帶量采購”是以國家為單位進行藥品的集中采購（一次性采購量可達公立醫(yī)療機構年度用藥總量的60%-70%），其目的是為了以量換價，降低藥品價格，同時推進仿制藥一致性評價進程。國家藥品帶量采購是未來的政策趨勢，力度將逐漸加大。制藥企業(yè)主要產(chǎn)品如果中標帶量采購，產(chǎn)品的銷售價格可能出現(xiàn)一定幅度下滑，但銷量將大幅增加，而其利潤是增是減的重點就在于銷量與價格的變化幅度孰大。而如果企業(yè)產(chǎn)品未納入采購目錄或未能中標，則該品種產(chǎn)品銷量前景堪憂。

4.醫(yī)療保險制度及基本藥物制度

醫(yī)療保險制度由城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險、城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險和新農(nóng)合醫(yī)療制度構成，是以保障廣大參保人的基本醫(yī)療需求為目的，通過實行個人賬戶與統(tǒng)籌基金相結合，對收錄于《醫(yī)保藥品目錄》的藥品及相關診斷、治療等費用全部或部分報銷的一種社會保險制度。基本醫(yī)療保險、工傷和生育保險的報銷范圍僅限于《醫(yī)保藥品目錄》中所列藥品，其中甲類藥品全額報銷，乙類藥品部分報銷。

2020年7月，國家醫(yī)保局發(fā)布《基本醫(yī)療保險用藥管理暫行辦法》，明確規(guī)定國家醫(yī)保目錄將動態(tài)調(diào)整，原則上每年調(diào)整一次。制藥企業(yè)產(chǎn)品納入醫(yī)保目錄與否，將對企業(yè)銷售有著較大影響。

4.行業(yè)經(jīng)營模式及特點

（一）采購模式

原料藥的上游為化工及醫(yī)藥中間體，化學制劑的上游為原料藥，醫(yī)藥制造企業(yè)對上游供應商的議價能力的大小決定了其付款方式，大多數(shù)制藥企業(yè)對大宗原料可賒欠，部分特色原料藥因其稀缺性及獨占性，會采用預付的形式進行采購。由于藥品價格受國家管控，所以原料價格的波動不能完全轉嫁給下游，原料的價格直接影響其成本及盈利能力。

醫(yī)藥制造企業(yè)通常會建立合格供應商名單，且一般情況下不會輕易更換已入圍的合格供應商。這是因為，上游原料生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境不同以及生產(chǎn)過程中使用的工藝路線不同，導致所生產(chǎn)出來的同一類產(chǎn)品之間存在純度、雜質等方面的差異，而這一差異會對原料藥及化學制劑的生產(chǎn)制造產(chǎn)生較大影響。因此，制劑生產(chǎn)企業(yè)會對原料藥供應商的生產(chǎn)環(huán)境、生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品純度和雜質進行嚴格審查和分析，合格后方能將其列入某一原料藥的合格供應商名單。另外，很多化學制劑生產(chǎn)企業(yè)會選擇自己生產(chǎn)所需的特色原料藥，以提供成本優(yōu)勢及質量保證。

（二）生產(chǎn)模式

一種新藥品從選定到生產(chǎn)到銷售的一般業(yè)務流程如下圖：

生產(chǎn)模式主要分為自主生產(chǎn)及委托生產(chǎn)，有些企業(yè)會將部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)或產(chǎn)品委托給外部企業(yè)加工生產(chǎn)，這時我們就需要關注其外委加工的是否為企業(yè)核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)或產(chǎn)品。如果一個企業(yè)的核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)和產(chǎn)品均交由外部加工生產(chǎn)，則很容易造成對外部的依賴，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定性及持續(xù)盈利能力有著較大影響。

（三）研發(fā)模式

新藥的研發(fā)流程為：1.藥物發(fā)現(xiàn)——2.臨床前開發(fā)——3.申報臨床（IND）——4.臨床研究（臨床Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期）——5.新藥申請（NDA）——6.獲批上市——7.臨床Ⅳ期（藥物上市后再監(jiān)測）。而仿制藥與新藥不同，根據(jù)《藥品注冊管理辦法》規(guī)定，仿制藥符合條件的可豁免藥物臨床試驗，只需進行：小試——中試——工藝驗證/商業(yè)化生產(chǎn)。小試與中試都是藥品正式投產(chǎn)前的實驗，小試研究是為了確定合成路線和基本工藝，一般在實驗室中進行。中試研究是小試的放大，將實驗室小量生產(chǎn)放大到車間生產(chǎn)，進一步驗證其合成、生產(chǎn)工藝。

醫(yī)藥制造企業(yè)的研發(fā)模式可分為自主研發(fā)與合作研發(fā)。有些研發(fā)能力不是很強的企業(yè)會選擇與其他科研院所或者別的企業(yè)一起合作研發(fā)，對于這類企業(yè)我們要關注其合作研發(fā)協(xié)議中有關研發(fā)成果的產(chǎn)權歸屬及收益的約定。

（四）銷售模式

醫(yī)藥制造企業(yè)的銷售模式包括經(jīng)銷商模式、配送商模式、直銷模式，其主要區(qū)別在于推廣方式及銷售費用的承擔。具體情況如下：

兩票制政策環(huán)境下，國內(nèi)制藥企業(yè)主要銷售模式為配送商模式占大頭，經(jīng)銷商模式占小頭，直銷寥寥無幾。在醫(yī)院等臨床渠道銷售基本采用配送商模式，而藥房、診所等零售渠道銷售通常采用經(jīng)銷商模式。藥企普遍選擇配送商、經(jīng)銷商作為中介來銷售藥品，一大原因也是為了將一些醫(yī)藥行業(yè)的潛規(guī)則風險（如商業(yè)賄賂等）轉移給配送商、經(jīng)銷商。

5.行業(yè)財務特點及分析

（一）應收賬款

醫(yī)藥制造企業(yè)普遍存在應收賬款較大的現(xiàn)象，原因是其下游客戶公立醫(yī)院等較為強勢。另經(jīng)對比研究上市公司2020年公開數(shù)據(jù)，得出結論醫(yī)藥制造行業(yè)平均應收賬款周轉率一般在5-7之間（按產(chǎn)品細分領域不同可能存在一定差異）。

（二）存貨

醫(yī)藥制造行業(yè)的存貨普遍較大，經(jīng)對比研究上市公司2020年公開數(shù)據(jù)，得出結論醫(yī)藥制造行業(yè)平均存貨周轉率在2-3之間（按產(chǎn)品細分領域不同可能存在一定差異）。

（三）其他應付款

醫(yī)藥制造企業(yè)應付賬款科目中除業(yè)務保證金、拆借款項外，還主要包括應付的市場推廣費，正常來說應該以推廣服務公司名義掛賬，但是部分企業(yè)可能存在通過這一科目，向銷售代表個人賬戶打錢或者資金體外循環(huán)的情形。因而對于市場推廣費我們需關注其明細和具體分項構成（也就是錢都是怎么花出去的），印證其合理性。例如一家企業(yè)往年召開的學術會議在300次左右，但今年直接增加到3000次，這就有點遠超常理了。

（四）銷售費用

在醫(yī)藥制造行業(yè)中營銷極為重要，由于兩票制政策的出臺，目前大部分藥品的營銷費用都由藥企承擔，并通過業(yè)務推廣費體現(xiàn)。經(jīng)對比研究上市公司2020年公開數(shù)據(jù)，得出結論醫(yī)藥制造行業(yè)平均銷售費用率（銷售費用/營業(yè)收入）在40%-60%之間（按產(chǎn)品細分領域不同可能存在一定差異）。

（五）毛利率

醫(yī)藥制造企業(yè)毛利率水平主要取決于其產(chǎn)品地位，部分藥企所生產(chǎn)的產(chǎn)品在藥品市場已然過剩、競爭激烈，故而毛利率較低，例如維生素類、普通抗生素類藥物等。經(jīng)對比研究上市公司2020年公開數(shù)據(jù)，得出結論醫(yī)藥制造行業(yè)平均毛利率在60%-70%之間（按產(chǎn)品細分領域不同可能存在一定差異）。

（六）所得稅

醫(yī)藥制造企業(yè)在所得稅繳納上通常享有多種優(yōu)惠政策，例如大部分制藥企業(yè)都屬于高新技術企業(yè)，可享受高新技術企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，按15%的稅率計繳企業(yè)所得稅。同時，國家規(guī)定制造業(yè)企業(yè)享受研發(fā)費用加計扣除100%的稅收優(yōu)惠政策。另外，企業(yè)所在地園區(qū)可能還會有其他地方性稅收政策優(yōu)惠，我們在信貸調(diào)查中應加以了解。

6.信貸調(diào)查關注點

（一）基本情況關注點

1.關注企業(yè)相關資質

藥品及醫(yī)療器械企業(yè)必須有相關資質，包括藥品生產(chǎn)許可證、藥品注冊批件、醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證及生產(chǎn)備案憑證、醫(yī)療器械注冊證或備案證書、排污許可證等。在信貸調(diào)查中，我們不僅要注意審查企業(yè)資質是否齊全，還應關注其資質是否仍在有效期，以及其經(jīng)營范圍是否超規(guī)。

2.關注企業(yè)GMP認證情況

充分了解借款企業(yè)藥品的GMP認證情況，并分析國內(nèi)同類競品的GMP認證情況，能使我們更加明晰的認知其產(chǎn)品在全國的市場地位。例如我之前授信的一家原料藥生產(chǎn)企業(yè)，其主營產(chǎn)品為碳酸氫鈉、氯化鈉、氯化鉀等原料藥，這些產(chǎn)品大都是我們?nèi)粘？梢娍捎玫?，給人的第一感覺是沒有什么技術含量及門檻。但經(jīng)查詢國家藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)，獲得相關GMP認證的企業(yè)數(shù)量：碳酸氫鈉全國共3家，氯化鉀全國共6家，氯化鈉全國共15家，且均以南方企業(yè)較多。碳酸氫鈉、氯化鈉、氯化鉀雖常見，但滿足藥品生產(chǎn)條件的少，且該類產(chǎn)品具有南北方銷售半徑限制。通過對全國同類藥品的GMP認證分析，印證了借款企業(yè)產(chǎn)品在北方的市場地位。

（二）經(jīng)營關注點

1.關注企業(yè)收入結構、產(chǎn)品結構及治療領域的多樣性

多元的產(chǎn)品結構有利于提高企業(yè)抗風險能力，醫(yī)藥行業(yè)受國家政策影響較大，一些產(chǎn)品結構單一的企業(yè)很容易因國家政策調(diào)整而導致經(jīng)營驟變。如在首輪國家集中采購中，心臟支架的價格從均價13000元下降到了700元左右，所以要關注企業(yè)產(chǎn)品及收入的結構。

2.關注企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長度

部分企業(yè)在生產(chǎn)成品藥的同時還會生產(chǎn)其對應的原料藥，這既能加強對產(chǎn)品成本的控制，還能保證產(chǎn)品質量的穩(wěn)定性。

3.關注企業(yè)研發(fā)實力

醫(yī)藥制造行業(yè)屬于資金、人才和技術密集型行業(yè)，研發(fā)能力的高低根本上決定了制藥企業(yè)的市場競爭力和行業(yè)地位。我們應關注企業(yè)歷年研發(fā)費用的投入情況、科研人員數(shù)量、在研藥品情況及專利情況等，優(yōu)先支持一步一個腳印、有長遠研發(fā)規(guī)劃及能力的企業(yè)。對于通過頻繁的資本化運作完成規(guī)模擴張、基本沒有自研產(chǎn)品的企業(yè)應審慎介入。

4.關注企業(yè)產(chǎn)品納入“國家醫(yī)保目錄”情況

重點關注該公司生產(chǎn)的藥品是否已納入國家醫(yī)保目錄。一方面只有納入醫(yī)保的藥品才能參加國家集中采購，另一方面未納入醫(yī)保的藥品進入醫(yī)院渠道銷售的難度非常大。故而未納入國家醫(yī)保的藥品銷路較窄，將對企業(yè)銷售收入產(chǎn)生較大影響。

（三）財務關注點

 1.關注市場推廣費

醫(yī)藥制造企業(yè)的市場推廣費一般記錄在其他應付款科目，對于這一科目我們應關注其明細和具體分項構成，印證其合理性，防止企業(yè)通過這一科目假借向銷售代表個人賬戶打錢，來實現(xiàn)資金體外循環(huán)、利潤抽逃的情形。

2.關注同類企業(yè)應收賬款周轉率、存貨周轉率、毛利率

醫(yī)藥制造企業(yè)上市的比較多，可通過對比同類產(chǎn)品上市公司研報數(shù)據(jù)，進而推斷借款企業(yè)的各項財務數(shù)據(jù)是否在合理水平。

3.關注負債及經(jīng)營擴張匹配情況

醫(yī)藥制造企業(yè)有著高成長、高盈利的特點，一般來說在無改擴建需求的情況下，現(xiàn)金流比較充裕，資金需求比較小。如果借款企業(yè)在無新項目的情況下近年來負債、貸款突增，則說明其可能存在跨行業(yè)經(jīng)營的情況，新增的負債都流入了其他公司。因而在調(diào)查中我們應關注其負債及經(jīng)營擴張的匹配情況。

（四）其他關注點

1.關注企業(yè)是否出現(xiàn)過質量問題

可以從天眼查、企查查等APP上查看企業(yè)是否因藥品質量問題受到過行政處罰，藥品出現(xiàn)嚴重質量問題對藥企來說算得上滅頂之災。對于出現(xiàn)過質量問題的企業(yè)我們應審慎介入，如果有該類問題，則需跟進關注以下幾點：出現(xiàn)藥品質量問題的原因和背景；出現(xiàn)質量問題的藥品具體批次、名稱等情況；出現(xiàn)質量問題的藥品是否存在糾紛和巨額賠償?shù)那樾?；以及企業(yè)后續(xù)改進措施等。

2.關注企業(yè)產(chǎn)品“仿制藥一致性評價”通過情況

目前在我國現(xiàn)有約17萬個藥品批準文號中，屬于化學藥品的約有10.7萬個，其中95%以上是仿制藥，而我們在日常信貸工作中所接觸的企業(yè)也都是仿制藥生產(chǎn)企業(yè)。在我們選擇授信企業(yè)時，應關注其仿制藥是否已通過“仿制藥一致性評價”，以及有多少仿制藥在申請“仿制藥一致性評價”。通過“仿制藥一致性評價”的藥品意味著其與原研藥藥效達到一致水平，這不僅意味著藥品在市場將有著更好的口碑，同時也關系著未來藥品注冊批件到期后能否再取得，以及企業(yè)藥品是否能參加國家集中采購。

同時我們應關注企業(yè)是否具有首仿、快仿的能力，這關系著企業(yè)能否可以搶先仿制剛過專利期的新藥，通過獨占期來獲得高額利潤。

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